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毛利率下滑的瓦楞纸板厂商天晟集团四度闯关港交所能否成功？

发布日期： 来源：资本邦

12月14日，资本邦获悉并能进行曲线比较和放大及其他分析功能，瓦楞纸板厂商天晟集团控股有限公司（天晟集团）四度递表港交所主板，创升融资为其独家保荐人。据了解，天晟集团此前曾于2019年2月、2019年9月以及今年6月份三次递表港交所。

业务概览

据招股书显示，天晟集团是位于中国广东省的瓦楞纸板制造商。自2011年5月开始生产以来，公司已于瓦楞纸板生产方面累积逾约九年经验。根据行业报告，中国瓦楞纸板市场高度分散。宁波是国家科技部批准的“国家新材料成果转化及产业化基地”广东省瓦楞纸板市场在中国最为突出，占中国瓦楞纸板市场将近30%的总消耗量及收益。就2019年的收益而言，天晟集团为广东省（市场份额为1.3%）的第六大瓦楞纸板制造商。

于最后实际可行日期，天晟集团在中国中山市设有一座生产工厂及在中国鹤山市设有一座生产工厂。两座生产工厂合共有八条生产线，均能生产不同类别的瓦楞纸板。在2019年12月31日，公司的生产线的总设计年产能约为3.873亿平方米。

天晟集团生产的瓦楞纸板可大致分为三类，即双层、单层及单面，由瓦楞芯纸及挂面纸组成，且厚度各有不同。其中双面纸板营收占比最高，达到70%以上。

财务数据

招股书披露，2017年至2019年以及截止2020年6个月，其分别实现收益人民币（下同）9.79亿、10.06亿、7.78亿及2.81亿，呈现下滑之势。

天晟集团解释说，2020年上半年业绩下滑是受原料纸价格和销量下降所致——受公共卫生事件影响，其平均售价由去年同期的2.2/平方米降至2.1/平铁氟龙管方米，总销量则同比下滑9.8以求得全面、调和和可延续地发展%至1.34亿平方米。

净利润方面，2017年至2019年，天晟集团实现净利润分别为2733.3万、3299.4万、3510.8万。

但2020年上半年增长情况戛然而止，净亏损约423.4万。天晟集团表示，今年上半年净利润下滑则主要是受了毛利率出现下降情况的影响。

数据显示，2017年至2019年，天晟集团的毛利率逐年攀升，分别为9.3%、10.4%及12.4%。而2020年上半年毛利率有所下滑，则因为原纸价格快速下降导致集团的产品售价下降，从而拖累毛利率骤降至5.8%。

资本邦分析，天晟集团存在以下风险：

1、原纸材料价格波动

招股书显示，直接材料成本为天晟集团销售成本的主要组成部分，于往绩记录期分别占天晟集团销售成本的94.3%、95.3%、93.8%消防车及93.4%。

值得注意的是，公司生产所用原材料的主要组成部分原纸分别占直接材料成本的97.9%、98.2%、97.9%及97.6%。

期内，中国及全球原纸成本及需求不断波动，主要归因于全球纸张供应、劳工成本变动及环境、政府及保护法规发展。原纸价格的不利变动，将会对天晟集团的盈利能力产生负面影响。

2、收入来源集中于广东省，市场单一

于往绩记录期，天晟集团的全部产品均售予中国广东省的客户。于可见将来，该公司预期仍将主攻中国广东省市场。天晟集团的全部收入均来自中国广东省市场，其市场状况出现任何重大不利变动或对该公司造成不利影响。

3、行业激烈竞争

招股书显示，广东省整体瓦楞纸板市场高度分散，于二零一九年十二月三十一日，约有300家瓦楞纸板制造商于广东省运营，而十大参与者约占二零一九财年市场总规模的18.3%。而排名第六的天晟集团市场份额也仅有1.3%。

根据行业报告，中国瓦楞纸板市场行业参与者的其中一项主要竞争因素是经营规模。较大型制造商可能能够提供更具竞争力的定价，而这或会导致产品价格意外下降。

天晟集团的业务可能面对重大竞争及定价压力。倘天晟1、采取日本松下伺服调速机电带动德国NEUGART伺服控制专用减速机、圆弧同步齿型带、滚珠丝杠副实现加载集团未能成功竞争，或会损失在中国瓦楞纸板市场所拥有的巨大市场份额。

4、依赖主要供应商

于往绩记录期，天晟集团向五大供应商的采购额合计分别约占特种光源集团同期总采购额的81.1%、82.3%、71.0%及74.4%。且该公司并无与主要供应商订立长期协议。因此，天晟集团不能保证其供应商将来会继续与该公司开展业务，同时未必能物色到其他合适的供应商。

倘天晟集团根本找不到能够提供具有相若质量原纸的新供应商，则将无法生产质量与客户要求相扣压机匹配的瓦楞纸板，或会最终失去客户，于此情况下，集团的业务及盈利能力可能会受到不利影响。