【资讯】券商策略周报市场焦点转向改革

券商策略周报：市场焦点转向改革

中金公司：　　短期增长担忧有所缓解。上周末公布的官方PMI 数据继续好转，在一定程度上有益于市场情绪恢复。中期内更应该关注增长恢复的持续性和力度，以及在整体产能过剩情况下这种力度的增长恢复对于周期性板块盈利贡献的大小。同时，对量化宽松退出的担忧、中东局势的恶化等外部事件也将扰动市场。　　PMI反弹利于经济平稳预期、国债期货推出对期货保险券商等构成一定的利好。预期上半周市场将较为平稳，但自贸区等概念股炒作面临的压力将有所增大，因此，策略上对概念股应逐步降低仓位，同时加大对金融改革，如国债期货推出相关板块的关注力度，即重点关注低估值板块借改革红利释放的轮动机会。　　平安证券：　　有惊无险，结构为王。市场没有系统性风险，因为经济阶段走稳，政策预期不断发酵，资金面风险似有还无。只是在无法证实和无法证伪的困扰下，指数预期不宜太高。周期关注供需关系改善和短期政策弹性两条主线，成长聚焦数据挖掘和大众消费。　　中原证券：　　未来市场的炒作风格有望逐步转换，投资者短线可继续关注以上海自贸区为代表的区域经济概念的炒作机会，继续关注尚处于低位蓄势震荡阶段的低估值蓝筹股的投资机会。对于前期累积涨幅较大、近期出现高位巨量长阴的部分创业板以及其他题材个股需防范风险。　　规避创业板退潮风险　　华安证券　　虽然外围市场波动较大，但A股表现相对独立，多空双方围绕2100点争夺激烈，盘面热点一直被自贸区概念占据，“炒地图”一时风起云涌，其余如商贸零售、非银行金融、国防军工上周走势也强于大盘。创业板创出历史新高后获利回吐压力增加，加之自贸区热炒造成资金被挤出，下行调整在情理之中。　　十八届三中全会将于11月召开，市场对改革预期愈加强烈。国家统计局数据显示，7月份规模以上工业企业利润同比增长11.6%，增速较6月份提高5.3个百分点，宏观数据和预期的双双企稳大大增强了投资者信心。加之市场重心上移，风格转向主板，后市进一步向上突破概率加大。建议投资者关注业绩增长明确或有政策明确支持的个股。对于年内涨幅过大，且无业绩支撑的题材股投资者则应坚决回避。　　另一方面，目前市场风险点依旧较多，其一，叙利亚局势及QE退出仍未有定论，外围市场依旧存在较大变数。其二，9月正值季末，资金面是否会再度吃紧也值得关注。投资者还应控制仓位，不宜过分追高。　　规范化改革有利短期反弹　　国泰君安　　政策确认资本市场规范化的改革方向有助于A股恢复前期反弹节奏，但这也将增加高风险偏好投资者潜在的交易成本，成长板块短期回调可能难于避免。考虑资金成本上升，维持对A股弱反弹的判断，短期只能抓取博弈性机会。自贸区概念相关板块可能在未来政策方向更加确定条件下出现回调，只有核心相关个股能够持续受益于这一概念，继续关注受益自贸区建设核心板块的中期机会。　　政策确认资本市场规范化改革方向有助于A股恢复前期反弹节奏。自8月初起宏观增长预期略有改善，上游板块本来存在博弈反弹机会，但是这一节奏被光大证券等风险事件打断。上周五证监会宣布了对光大证券事件的决定，增加了市场对规范化改革预期的确定性，从而稳定了市场情绪，有助于市场恢复之前的反弹节奏。　　成长板块可能继续向下调整，规范化改革是催化因素。我们从年初以来一直持续看好成长板块，三周之前首次提示成长板块的可能风险，而规范化改革预期加强可能成为成长板块进一步回调的重要催化因素。短期内改革将增加高风险偏好投资者的交易成本，限制估值进一步上升的空间。我们认为尽管长期来看改革有助于市场进一步发现真正具有成长性的个股，但成长板块短期回调可能难于避免。　　资金价格上涨或将对A股估值形成持续性负面影响，限制反弹空间。近期资金价格持续向上调整，国债曲线整体小幅上移，长端10年期国债收益率一度触及4.09%的高位。票据利率尽管不高，但我们在调研中发现部分银行在资金紧张时拒绝贴现，也就是说可见资金价格并未体现出真实价格水平。与6月份钱荒问题不同，本次资金价格上升可能会改变实体融资水平和结构，对于宏观增长后续影响甚至可能改变四季度增长的强度和方向。我们维持A股弱反弹的判断，短期只能抓取博弈性机会。　　近两周自贸区相关个股涨幅较大，我们认为自贸区从建立到发展成熟需要一个长期过程，只有核心相关个股才能够持续受益于这一概念，继续关注受益自贸区建设核心板块的中期机会。　　市场焦点转向改革　　市场焦点转向改革。自贸区不是简单的主题炒作，而是对改革的再认识。从自贸区主题的发酵、演绎路径可见，市场将自贸区与改革挂钩时行情才启动。而创业板跌、自贸区涨的跷跷板效应说明场内资金关注焦点已经在微妙变化。　　温床仍在，市场预期有望向正面修正。8月份PMI由上月的50.3小幅升至51，市场对增长较悲观的一致预期可能略向上修正。8月份最后一个工作日7天回购利率不升反降至3.74%，4个月来首次在月末降至4%以内，流动性紧张可能低于预期。　　海外波澜需观察。美国对叙利亚的军事打击一触即发，回顾过去20年海外主要外部战争时，开战第一周市场小幅下跌概率大，但并不影响中期走势。未来海外焦点仍在QE进程，QFII-ETF、RQFII-ETF溢价率显示中国相对较优，但外汇占款连续下降，仍需观察后续影响。　　跟踪改革风向。自上而下看，国内基本面渐转好但仍需观察，海外有波澜，市场整体震荡。周期回升弹性不足，成长短期没新亮点，市场焦点转向改革。短期跟踪改革风向，如资产证券化、土地改革、资本市场改革等，以及叙利亚局势紧张激发的军工主题。　　预期有望稳定市场区间波动　　策略视点：短期经济企稳回升态势更加明显，但流动性趋紧态势不改。总体来看，短期经济企稳回升，稳增长政策下市场预期有望稳定。与此同时，未来内需增长仍将疲弱，资金中长期趋紧，我们认为，未来市场将以区间波动为主。　　短期经济持续反弹。8月份汇丰PMI初值从上月的47.7大幅回升至50.1，经济数据企稳回升迹象更加明显。我们认为，经济短期企稳回升具备一定的支撑，其中政府稳增长政策推动下基建投资增速将持续高位，不排除存在继续小幅上行的可能；过往地产销售改善对地产投资的滞后影响仍未结束，再加上地产融资放开，地产商土地购置与新开工仍然积极；下半年美欧经济继续改善对国内出口的拉动将可能更为明显。与此同时，我们也要清楚地看到，国内产能过剩严重、地产销售回落与社会融资总量持续下行对经济，尤其是对投资的负面影响仍将持续，经济缺乏持续回升的基础。　　中期资金仍将趋紧。在金融整顿继续进行，新增外汇占款持续回落背景下，社会融资余额增速逐步放缓的趋势预计将持续至年底。此外，QE退出渐行渐近，在美国经济增长稳健与QE逐步退出预期下，美国无风险收益率(国债收益率)将呈上升趋势。随着欧洲经济的企稳，欧洲吸引力也在上升。美国和欧洲投资回报率上行吸引国际资本回流也已经开始，全球资金从其他国家，尤其是从包括中国在内的新兴市场回流欧美将是大势所趋。相应的，中国的外汇资金流入乃至中国整体的宏观货币环境都不可避免地要受其负面影响。　　未来市场将区间波动。展望未来，从基本面角度来看，短期经济企稳回升，但中长期增长仍将乏力。此外，稳增长动力下政策已开始逐步发力，这有利于为资本市场和实体经济营造一个相对稳定的增长预期和金融环境。从货币政策与流动性角度来看，未来货币政策整体将趋于中性，通胀回升进一步降低货币政策放松的可能，新增社会融资的回落态势仍未结束。因此，总体来看，短期经济企稳回升，稳增长政策下市场预期有望稳定。与此同时，未来内需增长仍将疲弱，宏观资金面中长期趋紧，通胀回升制约货币政策空间，未来市场将以区间波动为主。　　资金面困局与改革变局　　警惕资金面困局，耐心研究改革变局，泥沙俱下时敢于布局。　　等待资金面困局的时间窗口过去。资金面可能是影响9月份A股行情的主要矛盾，季末资金面压力和海外QE退出风险仍然不得不防。一方面，9月17、18日召开FOMC之前市场对于联储QE退出预期将再度升温，另一方面，恰逢季末、中秋、国庆等时间窗口，即便央行做大规模的逆回购也难以完全平抑时点性扰动带来的冲击。　　存量资金消耗，资金“拆东补西”引发成长股挤泡沫，等待更好的买点。警惕“炒作止于新的炒作”，自去年年底以来涨幅巨大的成长股行情近期炒作迹象明显，而在公募基金已大规模超配成长股、自贸区炒作的赚钱效应扩散、投资者对周期股预期改善背景下，成长股行情将被“挤泡沫”。在这个过程中抛弃交易性题材股，趁机买入优质成长股，特别是在信息消费等新兴支柱性产业中淘金。　　经济旺季可能不旺，“炒复苏”在9月下旬之后需当心。经济企稳，而货币政策未松，融资成本走高抑制补库存，旺季可能不旺。除非货币政策放松，否则基于经济复苏而炒作周期股只是加剧存量消耗，反而不利于大盘。　　改革变局：打造经济升级版，主题炒作直至最终透支，再等待星火燎原。随着十八届三中全会的临近，打造“经济升级版”相关的改革举措和行业政策提升了市场的风险偏好，特别是中国(上海)自贸区激活了投资者类似2009-2010年炒作主体功能区的“炒地图”激情。但需警惕的是，改革的实际见效并系统性推广仍是一个缓慢过程，后续还需要深入研究改革措施和新兴产业政策的实质性影响。　　投资策略：控制仓位，优选成长股，配置适度均衡。9月资金面困局制约A股市场，因此仓位不必太高。行情节奏上，9月上旬不排除自贸区“炒地图”带动周期股反弹，而成长股行情挤泡沫；9月中下旬提防资金面压力，提防“炒地图”退潮，而成长股行情有望从泥沙俱下走向分化。　　核心配置继续持有竞争格局改善的行业龙头，短期可以适度均衡配置成长股和价值股。新兴成长股降低仓位以防范“挤泡沫”风险，耐心淘金信息消费、节能环保新能源、医药；传统价值股阶段性可能有相对收益，建议配置建筑装饰、地产、化工、金融等。　　难有趋势性投资机会　　7月份PPI和生产端的数据超出市场预期，从结构上看，数据出现明显反弹的主要是产能过剩的中上游行业，即仍是由投资推动的行业。接下来进入到投资旺季，这些行业仍可以带动经济数据的改善，但是改善的幅度和持续性取决于下游的投资需求情况。而从房地产、制造业、基建投资这些方面的情况来看，偏紧的货币条件、财政收入减弱和产能过剩问题，仍将制约经济自主复苏以及稳增长政策的实际效果。经济数据的好转可能是短期反弹，其持续性和空间不甚乐观。　　管理层试图在稳增长、调结构、促改革、防风险等目标之间寻求经济政策的平衡，在经济运行在合理区间内的大前提下，着力推进调节结构、促改革和防风险。由于目前经济运行尚在合理区间内，金融业去杠杆仍将持续，这也意味着短期内货币政策难以放松。而随着中美利差缩小、中国的潜在经济增速放缓，人民币升值预期也在弱化，预计海外资金流出我国的趋势还将持续。再加上季末因素影响，9月份存在流动性偏紧格局进一步加深的隐忧。　　在这样的经济基本面和流动性格局判断下，我们认为市场难有趋势性投资机会，结构上偏向均衡，建议超配银行、医药等行业板块。　　关注自贸区概念的三个扩散　　国信证券　　上海自贸区概念炒作出现三大扩散迹象。(1)从近期发布的政策看，上海自贸区、金融42条、国企改革政策应是一套组合拳，显示高层有意将上海打造成新一轮改革的试验田。(2)关注自贸区概念的扩散，一是再加上国企改革，上海本地股将受到双重因素触发，从狭义的自贸区概念扩散到整个上海本地股。二是有可能触发其他自贸区概念，即从上海自贸区概念扩散到其他地区的自贸区概念，这是因为政策的可复制性。三是有望扩散到风格轮动，周期股更加引起重视。　　自贸区概念炒作的核心在贸易流通和土地受益股，在自贸区挂牌前或还会有机会。一是未来一段时间内概念会分化。目前鸡犬升天，一些在自贸区没有土地、也不直接受益的个股也受到炒作，注意风险。二是更长的时间来看，最后炒作都是尘归尘，土归土。首先好比当年的浦东开发、迪斯尼、上海的国资改革(后迎来兼并重组)等炒作，现在看看大多怎么上去，怎么回来。其次涉及概念的公司都是成长性一般，甚至较差的“僵尸股”。最后短短几个交易日积累了大量的获利盘。　　从二季度业绩来看，主板沪深300好于中小板，也好于创业板，但是板块的涨幅是倒过来的，因此，从基本面角度看，应关注成长性一般的创业板风险。总体我们维持2013年全部A股和非金融的盈利增速为10%-15%、5%-8%的判断。部分周期行业，如采掘、有色、机械设备、农业业绩还在继续恶化，但是化工、交运设备、房地产、黑色金属在好转。　　对于大盘的判断，市场面临的环境是经济基本面稳定，8月份PMI数据51%创16个月新高，但是QE退出预期在加强，股指继续窄幅震荡的可能性大，操作上关注资金价格变动。对中期市场维持震荡看法，主要原因有：(1)目前的经济稳定态势能维持多长时间未知。(2)国内流动性紧张程度有不确定性，以及美国QE退出等也仍有不确定性。　　行业配置上关注周期板块。(1)关注房地产产业链，如地产、建筑建材等。(2)继续关注涨价概念，如涨价的化工板块、农业及其他涨价的周期品。(3)适当关注消费板块，如旅游和家电等。(4)自贸区概念还会继续发酵，但注意分化风险。　　概念炒作行情小步走　　上周市场先涨后盘，热点异常活跃，我们认为短期市场重心在温和抬升，但上方阻力依然较大。　　经济和政策预期继续改善，依然受到流动性制约。　　1)继汇丰PMI大幅反弹后，官方PMI也超预期回升；8月下半月申万调研综合指数从上半月的1.3%大幅上升至11.2%，基本达到2011年同期水平。对未来6个月的景气度预期达到年内高点，经济弱复苏得到进一步验证，预期向下风险暂消，等待8月数据出台。　　2)三中全会确定在11月召开，从各界对上海自贸区的热议看，市场对进一步推动改革和创新期望较高。市场预期会前政策偏暖，并期待改革红利再度释放。　　3)依然受到流动性制约，风险溢价继续下行，空间相对有限。上周风险溢价继续显著回落，QE退出预期带来的新兴市场冲击并未殃及A股；IPO一缓再缓，光大事件严厉处罚有利于提升A股信心。不过受国债期货重启、美国即将对叙利亚动武等事件影响，市场风险偏好可能有所波动，提升空间相对有限。　　4)尽管系统性风险未消，不过在经济增速已大幅下降，市场普遍认识到转型的长期性和艰巨性、转型无牛市的情况下，已不必太过悲观，系统性风险和结构性机会并存。　　市场重心温和抬升，热点炒作如火如荼。　　1)市场风格将在“二八”与“八二”之间纠结反复，风格试探转换将加剧市场震荡。上周上海自贸区概念火热，其一，显示做多意愿和能量，提升市场人气；其二，热点持续性和带动性有待观察；其三，由此引发的个股分化尤其是创业板大幅调整，反映主要还是存量资金在腾挪，市场仍受量能制约。　　2)上周五天均站上反弹半分位2093点，市场重心小幅抬升，但周三和周五有明显滞涨现象，上档2132点阻力较大。目前年线和半年线都在2157点，预计2100点附近仍将多空反复，本周上证综指核心波动区间判断为2050-2150点。　　经济企稳结构性分化加剧　　银河证券　　近期经测算的全市场保证金小幅流出，保证金余额从6200亿元左右降低到6000亿左右，表明部分资金在获利退出。总体看，资金以存量运作为主，但市场结构正在发生较明显的变化。　　本周影响因素较多，不确定性有所增加，结构性变化可能进一步加剧。　　一是宏观经济进一步企稳，有助于大盘股和周期股的稳定。8月份官方PMI达到51%，比上个月提升0.7个百分点。补库存将继续进行，从而推动经济继续回升，经济的企稳进而将有助于大盘股和周期股的稳定反弹。　　二是外围形势的影响。叙利亚局势有所恶化，有限度的战争看似不可避免，可能推动油价上升，影响投资者对全球经济的信心，有色等大宗商品可能受影响。但对于A股而言，影响程度可能不会太高，对于国防军工板块会形成一定利好。　　三是光大证券事件的影响。管理层给予了当事主体较重的处罚，从长期看，反映了放松管制、加强监管的态度，有助于增强投资者对资本市场的信心，有助于投资者利益的保护。另一方面，短期来看，严厉打击内幕交易可能使小盘股的炒作降温，券商板块的股价可能受到拖累。　　四是国债期货即将开闸，对A股或有一定的影响。一方面，投资者对于资金分流会有点担心，但是资金分流应该不会很多，投资者的类别还是存在较大差异。另一方面，国债期货是利率进一步市场化的重要举措，从长期看可能会引导市场利率的逐渐上升，投资者或许会担心其对经济的负面影响。　　五是政策的改革预期将进一步增强。近期无论是反腐还是改革开放的力度都显著增强，也有助于增强投资者信心。　　因此，本周股指波动性可能有所加大，但更主要的是经济企稳回升和改革预期增强将有助于大盘指数和大盘周期股的稳定反弹。如果新进入的资金有限，则市场的结构性变化有可能加剧。

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